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摘要

7月理财规模回升明显，较6月上升1.6万亿元，远超跨季下降规模（8824亿元），环比高于一季度季末后规模回升的1.16万亿，同比高于去年7月份上升的1.21万亿。

(资料图)

现金管理类产品规模和占比回升迅速，环比增幅为13.3%（4月环比增长8.5%，2022年7月为7.4%）；每日开放型产品规模增长至10.2万亿元，达今年以来最高点，或表明当前居民风险偏好仍然较低。7月新发募集规模连续4月下行后回暖，新成立只数小幅减少，带动平均单只募集规模上升。新发产品期限结构上，封闭式理财新发仍以3个月-2年（含）期限为主，占比为92%，但整体产品结构逐渐偏向短期限。3-6个月（含）封闭式理财预估募集规模占比提高5pct至26%。7月，各期限新发产品业绩基准下限普遍延续下行趋势。细分期限类型来看，封闭期1年以上的新发封闭式理财业绩基准下限与6月持平，短期限类型产品业绩基准涨跌不一。1-3个月（含）和6个月-1年（含）期限的均下降10bp分别至3.1%和3.3%；而3-6个月（含）则较6月上升1.5bp至3.15%。跨季后理财存续规模回升，带动理财配置力量快速修复，净买入规模达到4038亿元，其中59%净买入规模在同业存单上。展望8月，理财赎回压力加大，整体存量产品到期规模为2.8万亿元，达2023年以来最高点。细分来看，压力主要来自于定开型产品，其开放规模环比上升5370亿元至2.4万亿元，且以3个月内短期限产品为主。其中，业绩不达标的定开型产品开放或到期规模为5158亿元，为二季度以来最高点，这部分中53%是可投股票固收+类，或受权益市场表现拖累。从规模增加的角度来看，季中月理财规模增幅往往不大，8月理财规模或以稳为主。不过如果信贷需求如果偏弱，银行负债端压力不大，理财规模或延续增长，依然利好中短端债券。

核心假设风险。银行理财产品过去收益不代表未来，不构成对理财产品的推荐。银行理财数据信息披露不完善，统计存在偏差。后续监管政策变化可能带来不确定性风险。

部分经济数据有所修复，或受低基数推动

7月理财产品净值震荡上行，破净率及业绩不达标占比持续下降

7月以来，短债、中长债及偏债混合代表理财净值波动上行。截至7月末中长债、短债代表理财产品收益率单月分别上涨0.28%、0.24%（6月为0.29%、0.22%），呈现波动上行趋势。偏债混合产品方面，或受权益市场影响，7月19日后偏债混合产品净值上行幅度放缓，整体月度收益为0.23%（6月为0.27%）。

2023年以来理财子破净率呈下降趋势，4月中旬起维持在3.0%附近低位震荡，7月以来波动下行。截至7月28日，理财子整体破净率较6月末下降0.69pct至2.9%。其中，国有理财子破净率降幅最大，较6月末下行1.56pct至4.9%；其次为合资理财子和股份行理财子，分别下行0.9pct和0.5pct至5.3%、2.2%。7月理财子产品业绩不达标占比先降后升，整体仍保持下行趋势。全部理财子业绩不达标占比为18.2%，较6月末下降2pct。分机构类型来看，合资理财子业绩不达标占比下降幅度最大，下降5pct至73.5%，主要原因可能是合资理财子83%左右产品为可投股票固收+类，受权益市场表现影响更多，而7月权益类产品及可投股票固收+产品表现较好，7日年化收益率中位数分别为3.49%、2.31%（6月同期为-19.01%、-1.41%）。其次为城商行和国有行，业绩不达标占比分别下降4pct、2pct至18.4%和30.4%。

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跨季后理财7月规模增1.6万亿元，每日开放型贡献达72%

普益标准平台数据源拓展，与银登中心2022年以来披露数据对比，其规模覆盖率提升至97%，因而我们以此外推估算全市场的银行理财产品存量规模（包括银行理财子及没有成立理财子的银行资管产品）。拓展数据源之后，银行理财规模更新频率普遍在月频或周频，滞后问题大幅改善。

7月理财规模回升显著，较6月上升1.6万亿元。6月末银行理财资金经历常规回表（母行流动性监管考核因素），单月下降8824亿元至25.6万亿元；7月跨季后理财规模快速回暖，增1.61万亿元至27.2万亿元，为年内新高（略低于2022年年末的27.7亿元）。

从历史可比角度看，7月的规模变化与4月相似（同为季初月，且4月为本轮理财规模企稳回升的起点），幅度高于4月的1.16万亿元；同比方面，2020年至2022年历年7月规模增幅分别为1.82、2.23、1.21万亿元，2023年7月1.6万亿元的增幅处相对中性水平。

理财子存续规模同步变动，7月存续规模较6月上升1.58亿元至22.92万亿元，环比上升幅度为7.4%。

分投资方向看，现金类产品为规模回升的主要拉动项。7月现金管理类产品规模和占比回升迅速，较6月上行9477亿元（4月较3月增6155亿元），环比增幅为13.3%（4月环比增长8.5%），或表明三季度居民风险偏好仍然较低。其次为不可投股票固收+产品规模，较6月增长3290亿元至6.6万亿元，环比增幅5.2%；固收类和可投股票固收+较前一月上升877亿元和1328亿元至3.1万亿元、7.8万亿元，环比增幅分别为3%和1.7%。权益类产品规模受跨季因素影响较小，6月单月降幅仅为24亿元，7月上行46亿至945亿元。

分各运作模式看，两类灵活型短期限产品规模回升速度较快，其中7月每日开放型产品规模增长1.16万亿元至10.2万亿元，达今年以来最高点，单月增幅为11.4%；最小持有期型产品规模增长2052亿元至3.8万亿元，单月增幅为5.4%。封闭型产品规模则小幅回升0.2%至4.9万亿元，仍低于季末回表前水平；固定期限定开型产品规模自2022年三季度起开始连续下降，2023年7月初现企稳态势，规模小幅回升288亿元至6.36万亿元，但占比仍在降低，由年初的29%降低至24%。

细分各类公司来看，7月除合资理财子外，其余理财公司存续规模均有回升。其中，国有理财子存续规模增幅最大，截至7月28日，国有行理财子存量规模为8.46万亿元（6月为7.76万亿元），环比增幅为9.0%。股份行和城农商理财子存量规模分别为10.9万亿元和2.6万亿元（6月为10.1万亿元、2.6万亿），较上月增幅分别为7.8%和2.9%。按运作模式来看，国有行理财子整体规模较6月回升6988亿元，其中每日开放型和最小持有期型产品为主要拉动项，增幅为15.9%和6.5%。其次，股份理财子规模回升7476亿元，每日开放型和最小持有期型同样为增长最多的两类，规模增幅分别为12.7%和6.3%，而固定期限定开型规模却缩减333亿元，或反映当前理财子逐渐向每日开放型等短期限类型产品发力。按投资方向来看，国有行理财子现金管理型规模上升幅度最大，拉动本月64%的规模增长，环比增幅达18.3%；其次为固收类和不可投股票固收+，增幅分别为5.8%和5.5%。股份理财子中现金管理型同样为主要拉动项，较上月回升4679亿元，增幅为13.0%，其次为可投股票和不可投股票固收＋类型产品，绝对增量均超过1300亿元。

细分理财机构来看，存续规模超7000亿元的13家理财公司均为国有理财子或股份理财子，存续规模占比达84%。其中招银理财和兴银理财位列前二，存续规模均超2万亿元，排名稳定。其次为农银、工银和信银，存续规模均在1.6万亿元以上。从存续规模变化来看，与上一季度末相比85%（11/13）的理财公司规模回升至季末回表前水平。从回升幅度来看，较6月存续规模绝对增量超100亿的有6家。其中，农银理财规模上升幅度最大，规模增长达2636亿元，增幅为18.56%；其次为招银理财，较6月规模增长2449亿元至2.6万亿，增幅为10.4%。

3 新发募集规模回暖，业绩延续下行趋势

因新发产品募集数据公布较为滞后，我们根据已公布募集规模数据，计算单只产品的平均募集规模，以此用于估算月度整体募集规模。经历了连续4个月的下行后，7月理财募集规模开始回暖，尽管新成立只数稍有下降，但平均单只募集规模明显上升。从规模角度，7月估算募集规模为5197亿元（6月仅为4505亿元），环比增长15%。从数量角度，月度新发只数在6月短暂上升之后恢复下行趋势，为2312只，环比减少255只。平均来看，单只产品募集规模回升至为2.25亿元/只，较6月末提高0.49亿元，达2023年年初水平。

从投资分类角度来看，不可投股票固收+预估募集规模连续4个月下降后转为上行，环比上升858亿元至2917亿元。而现金管理型产品新发规模下降明显，新发规模仅为4.4亿元，环比降幅达76%，7月该类产品规模回升主要依靠存续产品发力扩容；可投股票固收+以及权益及偏股混合型产品今年以来新发持续疲弱，7月下降至1355亿元和0.29亿元（6月为1466亿元和6.5亿元），或与今年权益市场表现相关。从运作模式角度来看，新发募集自2022年12月逐渐向封闭式产品偏移，今年一季度封闭式新发募集规模平均占比提升至96%，远超2022年83%的平均值，而固定期限定开型规模占比则下降迅速。但值得留意的是，2023年一季度封闭型产品的实际募集规模仅为计划募集规模的23%，反映在净值化及赎回负反馈的复合背景下，居民对长期资金占用的接受程度难在短期内回升，因此二季度理财机构纷纷调整战略，将发力点转移至开放型产品端，封闭型产品预估募集规模平均占比下降2pct至94%。进入三季度，7月最小持有期型产品增幅最大，较6月上升39亿元至69亿元；封闭型产品募集规模自二季度连续下降以来首次回升，环比上升741亿元至4953亿元，但规模占比仍与6月基本持平为94%。

由于封闭型产品为主要新发品种，因此我们重点关注新发封闭型产品各期限类型分布及募集情况。从结构上来看，7月封闭式理财新发仍以3个月-2年（含）期限为主，占比达92%，整体产品结构逐渐偏向短期限类型。其中，3-6个月（含）封闭式理财预估募集规模较6月上升382亿元至1275亿元，环比增幅为43%，规模占比提高5pct至26%。1-2年（含）期限类型募集规模上升至1933亿元（6月为1736亿元），环比增幅为11.3%，为封闭型产品的主要新发期限，但规模占比下降2pct至39%；6个月-1年（含）封闭式理财预估募集规模回升至1343亿元（6月为1186亿元），规模占比下降1pct至27%。其余期限类型产品均小幅波动，绝对变动小于30亿元。

7月，各期限新发产品业绩基准下限普遍延续下行趋势。细分期限类型来看，封闭期1年以上的新发封闭式理财业绩基准下限与6月持平，短期限类型产品业绩基准涨跌不一。具体来看，1-3个月（含）和6个月-1年（含）期限的新发封闭理财业绩基准下限均下降10bp分别至3.1%和3.3%；而3-6个月（含）则较6月上升1.5bp至3.15%。

4 理财配置力量修复，存单净买入规模超2300亿元

7月跨季后理财存续规模回升，带动理财配置力量快速修复，净买入规模达到4038亿元。分券种来看，伴随现金类及短期限理财存续规模快速回升，同业存单配置需求大幅提高，为7月主要配置标的，净买入额度达2366亿元，占比达到59%。信用债方面，7月配置规模继续下行至753亿元，较6月减少42亿元，较4月减少347亿元（或与6-7月信用债净供给提升有关，理财多在一级市场配债），其中1年以下信用债净买入规模为691亿元。利率债方面，净买入额度为830亿元，与一季度跨月后基本持平（4月为818亿元）；类利率方面，其他（二永等）净买入90元，低于6月的220亿元。

7月其他资管产品（包含银行理财委外通道）净买卖规模回升明显，净买入额度为869亿元（6月为161亿元），或与理财配置力量回升相关。从券种来看，7月重点买入信用债401亿元（6月为217亿元）及其他（银行资本债）298亿元（6月130亿元），仅利率债出现减持，净卖出18亿元。

5 8月理财到期压力加大或为债市潜在风险点

展望8月，定开型及封闭型产品开放及到期规模的分布，是理财影响债市的重要关注指标。8月整体存量产品到期规模为2.8万亿元，达2023年以来最高点，到期压力较7月环比提升5494亿元。细分来看，8月定开型产品开放规模环比上升5370亿元至2.4万亿元，主要以3个月内短期限产品为主，占比达73%。封闭型产品到期规模环比上升123亿元至3986亿元。

8月业绩不达标的产品开放或到期规模为5158亿元，为二季度以来最高点，这部分产品开放规模或为理财赎回压力主要来源。截至7月30日，8月业绩不达标的定开型产品打开规模较7月上升721亿元至5158亿元，其中3个月以内的短期限产品占比最高，达74%；封闭型产品8月到期规模为1357亿元，相对7月微增24亿元。着重对定开型产品到期规模拆分可知，可投股票固收+类为主要产品类型，规模占比可达53%，其次为不可投股票固收+，占比为36%。对比其成立以来年化收益率和业绩基准下限中位数，发现权益类和可投股票固收+业绩差距明显（权益类业绩基准下限为6.0%，成立以来年化为-6.9%；可投股票固收+业绩基准下限为3.6%，成立以来年化为2.7%），或可推8月理财赎回压力可能受二季度权益市场表现拖累。

季中月理财规模增幅往往不大，8月理财规模或以稳为主。回顾2020年至2022年期间历年8月理财规模变化，单月增降幅分别为-1400、4932、6708亿元，2023年5月理财规模增幅同样仅为3406亿元。如前文所述，2023年7月理财规模增幅为1.6万亿元，高于同年4月及去年7月，或在一定程度上挤占8月的规模增长额度。不过在信贷需求偏弱的背景下，银行负债端压力不大，理财规模或延续增长，依然利好中短端债券。

风险提示：

银行理财过往业绩不代表未来收益，理财产品的未来表现受宏观环境、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险，不构成对理财产品的推荐。银行理财数据信息披露不完善，统计存在偏差。后续监管政策变化可能带来一定不确定性风险。

理财月报：

2月理财或仍有波澜

3月封闭型理财到期压力陡升

封闭理财业绩基准仍在3.5%以上

居民风险偏好仍低，理财增量66%在现金管理

历史上，6月理财规模多下降

7月理财短端配置力量显现

已外发报告标题：《8月理财到期压力加大》

本文源自券商研报精选